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　　上半年，氧化铝商场阅历了一轮显着调整。受新投产能会集开释和供给过剩预期影响，价格自2024年年末的最高点5540元／吨起一路下行，最低跌至2663元／吨。5月今后，氧化铝价格主要在2700~3600元／吨之间保持宽幅震动。这一动摇节奏背面，是职业赢利缩短—自动减产—价格反弹—再度复产—价格回落至本钱线邻近的循环逻辑。

　　进入四季度，咱们我们都以为氧化铝仍将连续宽幅震动格式。因为铝土矿价格回落速度较缓，本钱支撑仍然存在，但价格上行仍需供给端呈现实质性扰动。从中期视角看，氧化铝供给过剩格式难以彻底改变，加之矿石供给宽松预期，本年4月类似的行情或许再度呈现，且价格重心估计进一步下移。

　　供给方面，8月底国内氧化铝运转产能约9500万吨，当月最高挨近9600万吨。跟着前期检修完毕，估计仍有约160万吨产能连续康复。不过，受四季度采暖季环保限产和铝厂冬储等要素影响，后续运转产能大概率高位窄幅动摇。

　　需求方面，电解铝对氧化铝需求预测稳中有增，但受电解铝产能天花板约束，增量空间存在约束。非铝范畴需求尽管同比有所增加，但季节性特征显着，全体需求增速远不及供给。2025年国内氧化铝商场预期过剩约200万吨，过剩起伏2%。

　　海外商场方面，印度、印尼等项目继续放量，海外供给格式趋于宽松。自三季度起，我国净出口前海外商场已由缺少转为过剩。年内印尼南山铝业仍有100万吨产能待投，下半年海外过剩压力增大。估计2025年海外氧化铝过剩约160万吨，过剩起伏2.7%。远期来看，印度、印尼、越南等地仍有约525万吨产能待投，海外供给压力相同较大。

　　全体来看，三季度全球氧化铝供给由小幅缺少转为过剩，下半年海内外均面对较大过剩压力。2025年全球氧化铝估计过剩360万吨，其我国内过剩200万吨，海外过剩160万吨。

　　质料方面，几内亚铝土矿发运虽受旱季影响呈现动摇，但发运量同比仍处高位；即使部分矿企暂未复产，几内亚铝土矿供给增量仍然可观。当时港口矿石库存同比偏高，铝土矿全年预期仍过剩。不过，考虑到年末至下一年上半年有超800万吨氧化铝新产能备货需求，矿端仍存在去库预期。

　　铝土矿价格虽有跌落预期，但年内深跌概率较小。依据本钱模型测算，几内亚矿CIF在74.5美元／吨时，对应国内氧化铝90%~100%产能的边沿现金本钱在2850~2950元／吨，彻底本钱在3070~3170元／吨，职业赢利现在处于中性水平。

　　归纳来看，短期若无供给扰动，氧化铝价格或仍处于磨底阶段。一方面供给过剩格式未变，仓单量继续上升，现货走弱将带动期价承压；另一方面，当时期价已跌至5%锻炼现金亏本邻近，买交割窗口已翻开。短期可重视氧化铝价格在2900~3000元／吨邻近的支撑，估计价格动摇区间在2900~3300元／吨。年内氧化铝供给过剩压力较大，本钱端存在下行预期，价格预期全体承压；但四季度采暖季限产和职业方针扰动或许带来阶段性反弹，价格高点或在3500元／吨。

　　操作战略上，当时商场虽未呈现清晰利好，但考虑到四季度限产和冬储等要素，氧化铝3000元／吨以下做多安全边沿比较来说较高，主张结合库存和现货信号择机参加。危险提示：方针变化危险、几内亚矿石供给扰动。（作者单位：金瑞期货）